央行行长周小川提防范明斯基时刻，有何深意？

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程凯

居安思危，防患于未然，未雨绸缪，中国人的传统智慧从来都不是激进的，反而是小心翼翼，相对中庸的，所以，很多词汇在我们的市场经济发展过程中，受到大家的格外关注。

明斯基时刻，是又一个会被大家关注的概念，央行行长周小川在十九大会议期间上表示，如果经济中的顺周期因素太多，使这个周期波动被巨大地放大，在繁荣的时期过于乐观，也会造成矛盾的积累，到一定时候就会出现所谓明斯基时刻，这种瞬间的剧烈调整，是我们要重点防止的。

明斯基时刻，不是一个新概念，最早是美国经济学家明斯基提出来的，他认为经济有天生内在的不稳定性，经济好的时候，投资者倾向于承担更多风险，随着经济向好的时间不断推移，投资者承受的风险水平越大，直到超过收支不平衡点而崩溃，这个崩溃点就被命名为明斯基时刻。

明斯基时刻，被重新提及是在2007-2008年的美国金融危机，那被认为是一个典型的案例，而相关的讨论也只是多见于国外，对中国而言，那场影响到国内的危机，更多被当作一场黑天鹅事件来考虑。

从黑天鹅，到灰犀牛，再到明斯基时刻，如果有一个经济学概念来统领我们不断提及这些内容的意义，我觉得就是预期，如果政策制定者管理者们不断提示这些词汇，其实是要给大家一个理性的预期，提醒各类风险的存在，避免不必要的损失。

如果我们在不断地提醒自己，黑天鹅的存在，灰犀牛的存在，明斯基时刻的存在，那么这些风险发生的概率反而会大大降低。

黑天鹅是一类风险，一般指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。最早使用黑天鹅案例的是卡尔-波普尔拿来论证哲学问题的，但是投资者兼作家塔勒布的《黑天鹅》一书让黑天鹅事件在市场意义上一举成名。

本来黑天鹅事件的特点是稀有性、冲击性和事前的不可预测性。但是实际上我们都知道，黑天鹅事件此后是满天飞，什么事件只要是负面冲击的，都被炒成是黑天鹅事件，其实，从定义上就能知道，大多数被叫做黑天鹅的都不是真正的黑天鹅。

如果黑天鹅被滥用，那么黑天鹅的警示意义其实是被大大弱化了，于是有了灰犀牛。黑天鹅事件是极其罕见的、出乎人们意料的风险，灰犀牛事件则是太过于常见以至于人们习以为常的风险。

2017年7月17日，金融工作会议召开后的首个工作日，人民日报在头版刊发评论员文章《有效防范金融风险》，提到防范化解金融风险，需要增强忧患意识，既要防黑天鹅，也防灰犀牛，对各类风险苗头既不能掉以轻心，也不能置若罔闻。

有意思的是，灰犀牛也和黑天鹅一样，出自一本书，古根海姆学者奖获得者米歇尔·渥克撰写的《灰犀牛：如何应对大概率危机》其实就是在今年刚刚被翻译引进中国的，在此灰犀牛被比喻成大概率且影响巨大的潜在危机。和《黑天鹅》一书先火不一样，《灰犀牛》一书因为人民日报评论引发的关注而后卖火了。

当然，很快各种讨论就把各类大概率风险的存在冠上了灰犀牛的字样，比如，高房价、高杠杆，应该说，有关灰犀牛的讨论是有积极意义的，比黑天鹅来的更加实际，更加能引发人的关注，并在行动上注意到防范灰犀牛的重要性。

那么现在周小川行长指出来的要防范的明斯基时刻呢？应该说，明斯基时刻比灰犀牛更加具体，因为灰犀牛可以有很多指向，而明斯基时刻更多时候指向的是金融系统，指向的是资产价格，更具体说，明斯基时刻，就是资产价值崩溃的时刻，而这个时刻来临的前因正是经济长时期稳定可能导致的债务增加、杠杆比率上升。

从这个角度来说，防范明斯基时刻的工作早就在做了，周小川作为央行行长对于债务和杠杆的关注也不是一天两天了。就在之前的10月15日，周行长在华盛顿G30国际银行业研讨会上就中国经济前景发表演讲上，就特别提到了这些话题。

应该说，周行长的看法是相对乐观的，“从货币供应和信贷数据看，今年初以来，中国已进入去杠杆进程，广义货币供应量M2增速持续放缓，当前已低于9%。整体杠杆率开始出现下降。虽然幅度不大，但趋势已经形成。”

关于去杠杆，“中国的整体宏观杠杆率较高。分部门看，政府债务占GDP的比例并不高；居民部门债务占GDP的比例仍然处于低位，但增长较快；主要的问题是企业部门债务占GDP的比例较高。得益于低利率环境，当前偿债率仍较为合理。”

关于金融稳定。“今年7月的全国金融工作会议决定成立金融稳定发展委员会，未来将重点关注四方面问题”，分别是影子银行、资产管理行业、是互联网金融和金融控股公司，“未来我们将进一步深化改革，逐步推动经济去杠杆。同时，加强金融监管协调，推动金融市场平稳健康发展，维护金融稳定。”

所以，公开讨论明斯基时刻，其实正是表明对去杠杆、降债务、稳定金融系统的重视程度，无论是黑天鹅，还是灰犀牛，还是明斯基时刻，都是拿来警示市场的，要理性预期，不要非理性繁荣。

最后提一个有趣的问题，周小川行长的一句话，能够带火明斯基的作品吗？我看很难，因为和《黑天鹅》、《灰犀牛》都是大众财经书不一样，明斯基的《稳定不稳定的经济：一种金融不稳定视角》的专业度根本就不是给大众看的，但是，相信周小川行长一定读过。